聯發科觀察重點(二)
2011/07/05
很多朋友研究一家公司只看EPS,這篇文章就是要告訴大家,除了EPS外,還有更重要的評估方式!EPS是那麼的經常被拿來使用,因此拉拉把把就不再拿這數據來分析.如果用經營的角度來思考,你一定很想知道我投資一家公司的投資報酬率多少,對吧.那麼最簡單的方式就是用目前的市價x流通在外股數,得到這家公司的市值,這代表你要花這麼多錢來購買一家公司.然後以淨利當分子,市值當分母,你就可以算出購買一家公司的投資報酬率.注意,這邊用到的市價,是以計算年度的隔年5/1市場收盤價,主要是因為年報最晚於隔年4/30出爐,因此以隔年5/1的收盤價當成計算標準應該合理.
從90Y-99Y,購買這家公司的報酬率就大概在4%-10%之間,這代表著這家公司不是以賺取暴利為主,而是在這個區間震盪.因此在我的觀念中,我不把他歸納為成長型的股票,而是景氣型的股票,要操作這類型的股票必須抓住他成長的軌跡,否則很容易就賠錢.
除了利用市值來評估整體的投報率以外,我們還可以利用EPS佔帳面價值的比例來看:
這個指標可以輕易的告訴我們,到底你願意花多少錢購買一樣東西.舉例來說,如果佔的比例為30%,那麼代表著某樣100元帳面價值的東西,其中就可以產生30元的收入.那麼我請問你,你願意花多少錢來購買這樣的東西呢?如果你願意用5倍價格,代表著你願意用500元的價碼,購買可以產生30元收入的東西.而如果你覺得只願意花3倍,你的可承受最高購買價格就是300元.
接下來我們來看看,到底這幾年聯發科賺的錢是否一年比一年多?我們看看他每年的稅前淨利成長率就可以判斷,到底每年是否都有成長:
拉拉把把扣除掉公司於90年上市,91年的資料實在太過於突出(成長率高達1,797%),把92Y-99Y的資料做個彙整,我們可以看到,在這8年當中,其實正成長的機會是比較高的,只是公司的成長或是衰退的弧度都屬於比較大,這也是一些外資機構為何喜歡把目標價喊的很誇張的原因.
我們把以上這兩張圖合併來看,先不看90Y-91Y,我們會發現淨利的成長有時帶來的投資報酬率並沒有同步成長,甚是有時還朝相反方向行進.投資報酬率的分母是市值,而市值是目前股價x流通在外股數.所以會有兩種狀況,其一,群眾對於股價的看法與公司實際價值有差異(有時樂觀,有時又太過於悲觀,會造成這樣的原因請看前幾篇提到有關於想要紅的外資之論述),其二,股本膨脹的速度過快.這也是為什麼很多朋友都反應聯發科實在很難操作的原因阿!!
講到目前為止,拉拉把把還是認為聯發科是一家很穩定的公司,事業經營難免有起伏,只要還是在一定的Range內就可保持觀察.但是他就沒有任何該擔心的地方嗎?有的,大家都知道,做生意就是希望能產生現金流,而且還要讓現金流能夠持續的流入公司,我們看看聯發科在現金流方面的表現如何:
大家可以看到聯發科不管是在新增現金或是營業活動產生的現金方面,相對於淨收入來說都太少,整體趨勢目前是往下的,我認為聯發科蔡董應該要努力改善這點,趕緊幫股東創造更多的現金流,並要將現金流量流回公司,這樣才能化解大家對於這方面的疑慮!
最後,我們還要關心,聯發科每年所賺的錢當中,有些是被保留下來了,這10年來的保留盈餘到底如何?如果該分派給股東的錢保留下來了,公司是否有更好的用途?如果沒有的話,負責任的經營者就應該把他還給股東才對,一起來看看:
我們看到保留盈餘以及保留盈餘所創造出來的投資報酬率在99Y開始止跌上揚,這呼應了上面所看到現金流的關係,代表聯發科還是需要保留一些盈餘來做業務的擴充,而其投資報酬率雖然日漸往下滑動,但如果能止於20幾%的話,其實相較於許多公司的保留盈餘效益來說,聯發科算是很不錯的.
總的來說,由以上的幾個觀點來看聯發科,目前的營運的確是處於低檔,整體營運能還是要靠業績的成長來帶動,即使曾經有過輝煌的歷史,這些都已經是過去式了.投資人可持續關心這檔股票,除了他屬於低檔徘徊股外,也屬於景氣循環股,而一但景氣起來之後,聯發科極有可能重返榮耀,如果你看見大街小巷連最不可能拿iphone的人都拿了,你發現一堆學生辦htc的時候,你就會覺得用大廠的東西並沒有比較特別,到最後可能就會回去拿便宜的類智慧型手機或是2G手機也說不定!!
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Posted byTerry at 22:31 0 Comments
Labels: 聯發科
聯發科觀察重點(一)
2011/07/03
為了讓更多朋友了解這支股票觀察的重點,我想這一集就先以資產負債表的觀點來告訴各位相關的細節!聯發科為什麼這麼容易受到外資放消息,因為他曾經數度榮登股王寶座,而且現在尚未被打趴,所以囉,為了出名,能不投以關愛的眼神嗎?但一些分析報告不外乎預測未來出貨量,未來受到的競爭,未來受到的打壓,以及公司錯誤的方向.我認為這些都是算命師的工作,不如就先以最基本的資產負債表來看看到底該注意什麼地方吧!
聯發科股票上市10年以來,到底對於股票的帳面價值有沒有努力在提升,我想用以下的股東權益以及股票帳面價值的綜合圖表就可以看出了:
橫軸為股票的帳面價值,縱軸為股東權益,我們看到從90Y-99Y,這個趨勢是一直往上的,代表管理階層的確是有努力在提升股東的福利.接下來我們來看看整個流動性,看看整體流動資產到底在總資產中佔據什麼樣的地位,這有助於我們判斷是否該特別注重該公司的存貨問題:
我們看到90Y-99Y,整個流動資產佔總資產的份額一直在往下降,也就是聯發科已經採取不同的資產處理方式.以前,流動資產曾佔整體總資產的75%以上,因此要看這家公司的價值就只要看這些流動資產就可以了.流動資產就是包含現金啦,應收類的款項啦,存貨啦等等的.但現在影響整體資產負債表的重要因素已經降到一半以下.我並不是說流動資產不重要,不需要時常關注,因為的確聯發科在存貨的提列跌價損失上一直造成很大的困擾,而是說,評價這家公司的價值,應該同時評估總資產的另外一半.一些朋友擔心存貨過多會讓負債惡化,因為公司銷售量不足,就會造成現金流入不足,公司手頭就會比較緊,嚴重甚至會影響公司穩定.我們先來看看這10年來負債的情況:
目前的負債佔比的確有往上攀升的趨勢,但基本上還算是維持在控制範圍內,至於需不需要那麼擔心,有些大哥還問我這家公司是不是會倒,我認為下面這張圖告訴我們答案了,目前還不需要那麼憂慮.流動資產與流動負債的關係:
我們可以看到,不管是否有加入"存貨"這項因素的考量,流動資產都維持在流動負債的兩倍以上,更何況扣掉存貨的流動資產流動負債比的線圖跟包含存貨的流動資產流動負債比線圖幾乎是一樣的,此圖更加深我們認為這家公司的資產應該要同時考慮其他因素而非"定孤隻"方式的專注在存貨上.那麼,我們應該還要觀察哪個會計科目呢?我認為應該要觀察這家公司的基金與投資:
從90Y到99Y,基金與投資佔總資產的比例就不斷的提升,到99Y甚至幾乎到了一半,因此我們應該把注意力分給這個會計科目.而基金與投資當中,就屬於長期股權投資佔據最大的部份.其實這不難理解,還記得BBCall時代嗎?那時候只有號碼,Call機對我們來說只是一個單向的訊息告知,相當於有一個小跟班告訴你某某人找你,但是要不要回call是你的決定,而人跟機器之間的交流也就只有接收訊息而已.進入到手機時代,我們一開始是單純講電話,後來簡訊流行起來了,變成每隻手機都要可以傳簡訊.接下來是簡單的內建遊戲,拍照,聽歌,然後錄影,到現在的上網,各式網路上可攻下載的遊戲,以及更多的應用.我們可以看到整個手機產業是從語音流進化到資料流,手機不單純用來講電話,他可以做更多的事情.但是這麼多的事情一家公司無法全部包含,最簡單的方式就是投資有這樣技術的公司,進而取得相關的技術.加上聯發科目前在中國大陸的營收佔據大部分,因此從另外的角度來看,單靠一家聯發科的單打獨鬥也是不可能長久的,勢必結合當地的廠商(民族主義要看你用在哪一方面,在經濟上不見得比政治上有用).
既然我們知道基金與投資是這麼重要,我們同時也知道應該注意裡面的長期股權投資,因為他佔有最大的比例,那麼,我們可不可以知道,到底他包含了哪些投資呢?可以的,我用以下的圖告訴大家:
就是他,旭發投資,裡面最大咖的投資公司!!我想先用以下這張圖來告訴各位我的好朋友聯發科跟他的子公司或是孫公司的關係:
<資料來源:99年4Q聯發科合併報表>
看到了吧,旭發投資Gaintech Co. Limited75%的股權,以及翔發100%的股權,這兩家公司又分別投資以下的許多公司,夠複雜吧.複雜的還在後面,因為我們要看看這兩家公司詳細的持股狀況:
<資料來源:99年4Q聯發科報表>
這兩家投資公司持有很多非公開發行公司的股權投資,因此無法有一個明確的數據,因此我的建議是,以整體市場的供需情況來判斷.例如,在印度的銷售業績有積極的成長,那麼必定會反應在聯發科位於印度公司的市場價值,如此就可以進一步提升母公司的身價!
從一開始的分析到這張圖,我想聯發科股票的價值在這10年內已經有明顯的改變,而且研究的方向絕對變得不一樣了.這一方面顯示整體產業的變化,一方面也告訴這些外資分析師,別老是坐在辦公室內吹冷氣就可以寫的出令人信服的文章,你們應該更用心在觀察細微處卻很重要的地方著手,而非抱著先喊先贏的觀念分析股票!!
下一章節,拉拉把把將用偏向損益表的觀點來看聯發科這家公司!!
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Posted byTerry at 14:09 0 Comments
Labels: 聯發科
盡信師不如無師
2011/07/02
朋友問我7/2工商時報有關花旗評斷聯發科的看法,我只有請他冷靜點再觀察,因為外資分析師說的話他的客戶不見得買單!上一篇文章就有提到,現在的金融業競爭激烈,大家為了多點知名度,不管三七二十一,只要先喊就對了,後續如何再來調整即可.我把朋友給我的網址內有關"花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師張凱偉"的內容仔細的看了一遍,寫了很多,但重點只有一個,就是"花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師張凱偉"認為,聯發科的Q2營收成長恐怕只能達到當初法說會的低標,也就是5%的成長而已,相關連結如下:http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/110702/3/2nu88.html
其實對於這篇文章,我不去多做評論,因為資料都尚未出來(除非花旗有內線消息).我也不願意預測,我認為分析師並不是算命師,對於股價並非全然以未來可能的利益當成評估的標準,我的看法是,分析師應該根據過去的資料,分析出該公司股票的真正價值,並以整體大環境以及競爭對手的狀況抓一些安全空間來計算出該公司適合的股價.但現在的分析師往往不是這樣的,對於過去的歷史與財報分析往往下的工夫不夠,偶爾一兩次幸運的猜對就自視甚高,但結果是離民眾的信賴越來越遠,我想由前一篇高盛的例子大家就可以得知了.
至於花旗出包的事情多的數不完,大家印象深刻的就是兩件事情.第一件是今年5/30日傳出花旗的報告提到微軟要調漲宏達電的授權金,預估授權費用會增加5成,消息一出,第二天宏達電開盤股價直接貫殺到跌停,尾盤在宏達電出面澄清以及花旗出來滅火之後才收個下影線.花旗推說是媒體誤會此篇文章分析師的意思了,把相關責任都推給媒體,自己一付沒事樣.這件事情告訴我們,如果消息來源有錯,這些所謂的外資機構都會有他們自己的一套制式說法.再來,這件事情也教我們,媒體的報導不一定都是正確的,很多時候甚至會天差地那麼遠.
至於第二件事情,發生的主角也是宏達電,而這次就是搭配這篇文章的作者"花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師張凱偉"所演出的誇張戲碼!!2010/1/27,花旗環球證券發表文章看衰宏達電,理由是"宏達電將經歷產品轉換陣痛期，面臨產品平均價格、毛利率損害等雙重考驗。由於宏達電的2010年首季展望相對令人失望，張凱偉預期，宏達電今年第1季出貨量約為3100萬台",花旗將宏達電目標價下調到250元.而那時宏達電的股價掉到300出頭.相關連結如下:http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/100127/2/1vgtt.html
宏達電從那個時候開始,股價就再也不回頭的往上攀升,最高還來到1300元.而就在宏達電創新高的隔天,"花旗環球證券亞太下游硬體分析師張凱偉"還將目標價提高到1470,相關連結如下:http://news.cnyes.com/Content/20110503/KDWQQWK3P7B8E.shtml
結果從那天開始,宏達電股價就又再一次不回頭的往相反方向前進,到上星期五(7/1)已經跌到了1010,下跌了22%!!
多少散戶朋友相信花旗的專業,結果賣在低點,買在高點,所以我認為,聰明的散戶朋友們,你們不需要把這些外資的話完全深信不疑,否則下場很容易就是去股東會的現場鬧場,質問董事長為何股票會跌停板,而且重點是這樣根本沒有用!!你們應該記著,只有自己做足了功課,這些市場先生就讓他們喃喃自語就可以了!!
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Posted byTerry at 18:39 0 Comments
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