巴拉拉看財經: 太陽能股票要翻身了嗎?談談綠能科技(二)

太陽能股票要翻身了嗎?談談綠能科技(二)
2011/12/08

這幾週這麼強勢的漲幅,莫非我們之前把他說那麼爛都冤枉他了?本篇要以財務報表的觀點來談談綠能科技的財務狀況!!

打開財務報表,有些人會先看損益表,不過我都是先看資產負債表的部份,因為我覺得一家健全的公司比再怎麼會賺錢讓我放心.雖說資產負債表的數據很多,但經過整理後,還是會有些適合用來分析,有些只適合參考.舉例來說,很多人喜歡以流動資產與流動負債的比來看一家公司的好壞,我認為這只是對了一半,應該與長期負債一起來看.流動資產流動負債比一般公認最好大於2,但是不要忘記看長期負債.一家優秀的公司可以輕易的產生現金流,所以他不需要太多的長期負債,所以往往會造成短期負債很高,長期負債卻只有一些甚至沒有的情況.我們先來看看綠能科技的流動資產佔總資產的比例以及流動資產與負債比:

流動資產的比例大都維持在百分之30幾,雖然不是很滿意,但是對照許多其他的公司,如果不細看流動資產內的項目,這樣的比例還算ok.而流動資產與流動負債比來看,一般人的解讀是這樣的財務結構很安全了,因為可以及時償還一年內的債務.但是假如你考慮到扣除存貨的流動資產與負債比,我想最樂觀的觀點也笑不出來.流動資產分析有兩個盲點:第一,假如一家公司的錢都是借來的,我要把這些錢放在哪個項目隨我的分配,只要我的魔法棒一比,那個項目就會變成大家想看的數據,這樣的數據有價值嗎?第二,如果流動資產並沒有想像中值那麼多錢怎麼辦呢?

講到這裡,我再來提供給大家兩張圖表,第一張是普通股每股流動資產,第二張是普通股每股約當現金資產:

為什麼要給大家看這兩張圖呢?假設今天這家公司要解散了,你一定想知道最快最穩定可拿回多少錢吧?我們把流動資產以及約當現金扣除長短期負債和遞延所得稅後,得到這樣的數據,幾乎全部為負數,唯一的正數也不到1塊錢!!多讓人驚訝,對吧!!我們再來看看負債.經營一家公司難免會需要一些融資,但是管理者要控管的是,如何不讓這些融資拖垮公司正常的營運,最好還可以借力使力,這方面最厲害的就是美國的房地產大亨川普,但因為他經營的是房地產,產業特性的關係必須如此,但科技製造業則完全不同,我有產出,不可能等幾年後才有收入進帳,一筆融資是否有效,看看經營績效就會一目了然.

綠能科技的負債跟公司股價似乎呈現相反方向,在100年第三季的負債總額已經突破200億元大關.以一個資本額27億的公司,稅前淨利最佳為99年度的17億,竟然累積負債已經突破200億元!!本年度前三季合併營業淨利只賺約10億,但要付出的利息卻將近1億!如果只算綠能科技而不包含子公司的話就更慘了,營業淨利還是為負數!另外,綠能科技到本年度第三季止還幫曾孫公司宇駿(濰坊)新能源科技背書達約28億.一家公司賺最多錢的一年就是賺17億,結果銀行竟然接受讓他背書保證約28億,如果這家公司出事情了,依照太陽能產業目前的狀況,你認為怎麼還?如果你期待他像歐盟一樣,開始縮短支出,減赤,我要告訴你,這樣他就完了.因為這個行業的未來是利潤越來越薄,要能維持良好的利潤唯一的條件就是先進製成,這不但需要研發,也需要購買機器設備來使用.看看中國大陸的競爭對手保利協鑫,對啦,就是被林董罵的那家矽晶圓超級大怪獸,在本年度的2Q,多晶矽平均轉換率達到17%,若加上類單晶片,整個就可以達到18%,而綠能科技在本年度3Q卻還是平均16.7%,這能不加緊研發嗎?不過看起來是皇上不急急死太監,請大家看看綠能科技最近五年的研發比例:

看起來好像我們比這家公司的老闆還要著急,這到底是好還是壞呢?對於高度槓桿的資金運用,未來會是怎樣,我想只要有跟銀行借過錢的人都知道,銀行最怕的就是你不還錢,如果你願意還錢,甚至找人擔保,或是提高擔保品的價值,他會借你更多的錢,即使他很擔心還是會硬著頭皮借你.那麼可以見到的循環恐怕就是借錢,借錢,再借錢.

看看負債佔總資產以及長期負債佔總資產的比例吧:

各位把兩張圖表合在一起看,你會發現,公司的負債佔總資產比例從一開始就處於高檔,而且兩者97年後的走勢很類似.如同前面提到的,長期借款的增加對於評估一家公司來說絕對是不利的因素,因為那代表著,你的短期產生現金流的能力出了問題!!所以你仔細看看現金流量表中的融資活動現金流出入,營業活動現金流出入,以及損益表中每季的稅前淨利你就會了解到,大量的融資並沒有為該公司帶來優秀的獲利,那麼一但流動性緊縮的時候,該公司將面對最高的風險!!

太陽能產業尤其是上游的矽晶片的廠商最大的特色就是需要備料!還記得前幾年太陽能最熱門的時候,那時候誰有矽料誰就有訂單,中國大陸還有一句話叫做"擁矽為王",也因為這樣,綠能科技才會跟上游的矽料廠商簽訂長期供應合約.景氣好的時候,這些矽料很快的可以被作成矽晶棒,矽晶圓銷售出去,綠能甚至在公司成立初期根本就沒有提列存貨損失,因為從左手進,右手馬上一堆中下游廠商等著要貨,需要什麼提列?但那畢竟是過去式了,回歸現實,我們還是先來看看綠能科技的存貨記錄以及了解綠能的存貨跌價損失政策:

存貨中的在製品就是矽晶棒,有些公司只需要綠能科技製造成矽晶棒就可以了,這些公司會再找其他的公司將矽晶棒切成矽晶圓.根據業績的判斷,我們認為以100年第二季當成存貨重要轉折點是可以接受的.如果按照各位太陽能廠商最樂觀的預估為101年的第二季將落底,第三季開始將反彈,我們發現這樣共經過1-1.5年,依照存貨跌價損失提列原則,公司將必須提列40%的損失.如果復甦無望,那麼最慘將提列100%的損失!!我們以公司提列的損失比例來分析,發現100年的第二季的確是重要的提列點,如果加上了解存貨佔公司資產的比重後,我想你可能會更加憂心了: